بقلم جيمي ماكجيفر
أورلاندو (فلوريدا) (رويترز) – إذا كنت تريد دليلا على مدى تأثير رواية “الهبوط الناعم” على معنويات المستثمرين الصعودية، فلا تنظر إلى أبعد من المقاييس القياسية للتقلبات الضمنية.
وفي الأسهم والسندات والائتمان والعملات، لم يكن حجم التداول بهذا الانخفاض منذ سنوات، مما يمهد الطريق أمام المستثمرين لرفع أسعار الأصول إلى مستويات تاريخية، وفي حالة مؤشري ناسداك وبورصة ناسداك، إلى مستويات قياسية.
والحساب العام هو أن بنك الاحتياطي الفيدرالي سوف يوجه التضخم الأمريكي نحو الانخفاض نحو هدفه البالغ 2٪ ثم يبدأ في خفض أسعار الفائدة لضمان تجنب الاقتصاد المتباطئ للركود. وسوف تتبع البنوك المركزية الأخرى قواعد لعب مماثلة.
والسؤال الواضح هو: هل أصبح المستثمرون يشعرون بالرضا عن النفس أكثر مما ينبغي، وإذا كان الأمر كذلك، فهل تستعد الأسواق لسقوط مؤلم؟ او أسوأ؟
لسوء الحظ، ليس هناك إجابة واضحة. تمتعت أسواق الأسهم والسندات والائتمان الأمريكية بسنوات من الحجم الضعيف قبل حدوث تصحيح أو انهيار كبير. من المسلم به أن هذه الفترات كانت تحدث في كثير من الأحيان عندما كانت أسعار الفائدة قريبة من الصفر وكان بنك الاحتياطي الفيدرالي يجري تريليونات الدولارات من التيسير الكمي.
بالمثل، يمكن أن يتبدد هذا الصفاء في لحظة ويمكن أن تصبح الأسواق قبيحة بسرعة كبيرة – شاهد “فولماجدون” في فبراير 2018، أو ذعر السيولة في النظام المصرفي الأمريكي في وقت لاحق من ذلك العام، أو الوباء في مارس 2020.
يقول ماندي شو، رئيس قسم معلومات سوق المشتقات المالية في Cboe Global Markets (NYSE:)، إن الحجم المنخفض للغاية هو “الرضا عن النفس إذا كنت تعتقد أن هذا هو الهدوء الذي يسبق العاصفة، وأن القصة الاقتصادية ليست بهذه القوة”.
قد يبدأ المستثمرون في التحوط ضد تحول المد، عبر الخيارات. يشير شو إلى أن حجم خيارات VIX حتى الآن هذا العام في طريقه لتحقيق متوسط حجم يومي قياسي يبلغ 785000 عقد يوميًا، مقارنة بـ 743000 في عام 2023 و533000 في عام 2022.
يأخذ بنظر الأعتبار
وقد يختار البعض التحوط ضد مخاطر انعكاس السوق من خلال الاحتفاظ بالنقود – نحو 6 تريليون دولار في صناديق أسواق المال التي تكسب أكثر من 5٪ سنويا – أو ركوب موجة الذهب إلى مستويات قياسية.
والأمر الواضح الآن، على الأقل ظاهريًا، هو أن الأسواق لا يمكن أن تكون أكثر هدوءًا.
يعد حجم الائتمان من الدرجة الاستثمارية في الولايات المتحدة هو الأدنى منذ أن قام بنك شيكاغو المركزي باختبار مؤشر VIXIG الخاص به حتى عام 2012، وسجل الحجم الضمني في مؤشر S&P 500 أدنى إغلاق له منذ عام 2019، ومؤشر MOVE للحجم الضمني في سندات الخزانة الأمريكية هو الأدنى منذ ذلك الحين. فبراير 2022، قبل أن يبدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي مباشرة دورة رفع أسعار الفائدة بمقدار 500 نقطة أساس.
المحللون في بنك جيه بي مورجان هم من بين أولئك الذين ينظرون إلى المشهد بقلق متزايد، مشيرين إلى فروق الائتمان “الضئيلة للغاية”، وتقييمات الأسهم “المرتفعة للغاية” والتقلبات المنخفضة كأسباب لتوخي الحذر.
كتب الدب البارز ماركو كولانوفيتش وفريقه المعني بإستراتيجية الأسهم الأمريكية هذا الأسبوع: “لا نرى الأسهم باعتبارها استثمارات جذابة في الوقت الحالي”. “مع وجود احتمال ضئيل جدًا لتسعير أسواق المخاطرة للانحراف عن الهبوط الناعم، فإننا نعتقد أن الموقف الدفاعي له ما يبرره.”
ويقولون إن مكافأة شراء الأسهم الآن قد تكون جيدة بما فيه الكفاية “في بيئة لا يتعطل فيها شيء”. ونظراً لمدى جودة أداء الأسهم، وخاصة في مواجهة توقعات بنك الاحتياطي الفيدرالي الأكثر تشدداً هذا العام، فإن موقف كولانوفيتش يعد جريئاً.
وبدلاً من ذلك، ينبغي الثناء عليه لأنه تمسك بموقفه، على عكس مايك ويلسون، رئيس مورجان ستانلي، الدب الكبير الآخر في وول ستريت. لقد قام للتو بتعديل توقعاته لمؤشر ستاندرد آند بورز 500 بنسبة 20% – وهي علامة متناقضة على أن السوق قد وصل إلى قمة؟
عندما تبدأ التقلبات في التحرك، فمن المرجح أن يكون المحفز في مجال أسعار الفائدة، وتحديداً التحول في توقعات سياسة بنك الاحتياطي الفيدرالي والاختلاف المحتمل مع البنوك المركزية الأخرى.
سجل مستوى صوت منخفض
وتساءل محللو العملات في دويتشه بنك ومورجان ستانلي وبنك أوف أمريكا هذا الأسبوع عن المدة التي سيستمر فيها التقارب الوثيق نسبياً لتوقعات السياسة عبر البنوك المركزية الكبرى.
إن المواءمة الوثيقة بين السياسات تحد من تباين أسعار الفائدة عند الطرف القصير من المنحنى وتقلل من التقلبات. وهذا يخلق معضلة للمتداولين الذين يسعون إلى الاستفادة من تأمين فروق أسعار واسعة بين العملات فيما يسمى بالتداولات المحمولة.
كتب محللو بنك أوف أمريكا يوم الاثنين: “لا يمكن للأسواق أن تسير في كلا الاتجاهين: إن الحمل والتقلبات العالية يتعارضان ويجب على المستثمرين أن يقبلوا أنه في الوقت الحالي، فإن الحمل هو في الواقع استراتيجية سلبية ومثبط للحجم”.
ويتوقع نظراؤهم في بنك مورجان ستانلي أن يعود الاختلاف في السياسة إلى الظهور في النصف الثاني من العام، مما قد يؤدي إلى مزيد من الاضطراب، حيث من المرجح أن تتباين وتيرة التخفيضات وأسعار الفائدة النهائية على نطاق واسع، خاصة بين الولايات المتحدة وبقية البلدان. من العالم.
قدمت التطورات في بريطانيا يوم الأربعاء نظرة ثاقبة حول كيفية حدوث ذلك. وأظهرت الأرقام أن التضخم لم ينخفض الشهر الماضي بالقدر الذي توقعه المستثمرون، وبعد ساعات دعا رئيس الوزراء ريشي سوناك إلى إجراء انتخابات عامة في الرابع من يوليو.
ارتفع حجم التداول الضمني لليورو/الجنيه الاسترليني خلال شهرين بأكبر قدر منذ أكثر من عام، وهي حركة ملحوظة ولكن من قاعدة منخفضة. ومن اللافت للنظر أن حجم تداول اليورو/الجنيه الاسترليني لمدة شهرين لم يكن أدنى من أي وقت مضى منذ إطلاق اليورو في عام 1999.
(الآراء الواردة هنا هي آراء المؤلف، وهو كاتب عمود في رويترز).
(تمت إعادة صياغة هذه القصة لتوضيح أن بنك الاحتياطي الفيدرالي قام باختبار مؤشر VIXIG الخاص به حتى عام 2012، في الفقرة 11)
(بقلم جيمي ماكجيفر، التحرير بواسطة توبي شوبرا)
